3394.哪家保险的投资能力最强？

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫哪家保险的投资能力最强？来自望京博格。 保险公司的投资能力越强，其兑付保险承诺的能力越强。国寿、平安、新华、太保、人保，哪家保险的投资能力最强？我这几天把五家A股险企的半年报、三季报翻了一遍，进行了详细分析。 股票投资导致公允价值变动如下： 上半年，五家还浮盈1737.85亿元。 三季度，一个季度亏了3547.66亿元。 前面的浮盈全还回去了，还倒贴1809.81亿元。 10月，A股又跌了一截。 如果保险公司没有减仓，五家保险公司10月可能再亏2426亿元，今年1到10月累计亏损约4236亿元。 一 、 4000多亿 ， 到底亏在哪儿？ 100块买的股票，月底变成80块。哪怕一股没卖，报表也可能先记20块损失。下个月涨回90块，再记10块收益。 这就是公允价值变动。 保险公司收到的利息、股息，卖股票兑现的价差，装在别的科目里。公允价值变动亏4000多亿，不等于险企整个投资账户亏了4000多亿。 这两者的区别主要是因为 O C I 账户记账规则导致。 公允价值（Fair Value）：简单说，就是现在市场上这批资产实时的市场价。 O C I（其他综合收益，Other Comprehensive Income）：一个特殊的会计科目。这笔盈亏不算进当期利润表，不会直接影响当期净利润，是专门给长期持有的权益类资产设置的记账方式。 监管设计这个规则，本意是引导保险公司做长期投资：放在 O C I 账户里的股票，账面市价的涨跌会记录下来，但浮盈浮亏不计入当期利润，这样保险公司的财报利润就不会跟着股市短期暴涨暴跌来回剧烈震荡。 举个例子： 保险公司在 O C I 账户里放了价值 1000 亿的红利股票，三季度这批股票市值跌了 50 亿。会计上会记录公允价值减少 50 亿，但这 50 亿不算当期投资亏损，不会拖累保险公司当期利润。 二 、 10月测算：国寿亏得最多 ， 人保亏得最少 我用最简单方法： 10月公允价值变动＝三季度单季实际数×（10月沪深300跌幅 ÷ 三季度沪深300跌幅） 三季度，沪深300跌12.49%；10月，再跌8.54%。两个数一除，约0.684。 三季度各家公允价值变动，乘上0.684，就得到10月基准测算。 国寿一家，占了10月测算损失的一半以上。 这首先说明敞口大，不能直接推出投资水平最差。 人保测算亏152亿元，五家里最少。这里既有仓位和资产结构的原因，也有集团业务结构的不同，例如人保以短期财险为主，国寿以长期寿险为主。 再给个区间。 把市场敏感性上下浮动30%，五家10月损失约1698亿—3154亿元；今年1-10月累计损失约3508亿-4964亿元。 基准数好记：10月约2426亿，年内约4236亿。 不过话说回来，这个模型确实粗。 10月创业板跌23.01%，中证全债涨0.36%。股票里还有风格，债券还能缓冲，各家也会调仓。拿沪深300一根指数套全部资产，只能看量级，不能当精确预言。 三 、 十年投资收益率 ， 先排三份榜 公允价值变动看的是一段行情。 投资能力，得把时间拉长。 我把二零一六到二零二五年的总投资收益率放进表格，算了算术平均值和波动率。 十年原始数据也放这，省得大家再翻年报。 十年总投资收益率均值： 人保5.29% ＞ 太保5.03% ＞ 新华4.97% ＞ 国寿4.67% ≈ 平安4.67%。 稳定性，波动率越低越好： 人保0.78 ＜ 太保0.95 ＜ 国寿1.01 ＜ 新华1.23 ＜ 平安1.36。 十年净投资收益率均值： 人保约4.89% ＞ 平安4.83% ＞ 太保4.53% ＞ 新华4.29% ＞ 国寿约4.17%。 三份榜放一起，人保很显眼——总收益均值第一，波动最小，净收益也第一； 新华则是另一路：二零二三年1.8%垫底，二零二五年6.6%第一，业绩波动非常大。 不过今年这张成绩单，还要再调整一次口径 同样是3.5%，人保是九个月实际口径，新华是年化口径。 都按九月口径，新华约2.63%。 今年前三季度，人保、国寿的总投资收益暂时靠前；太保、新华承压；平安没有披露总投资收益率，不硬排。 四 、 五家公司 ， 五种投资风格 中国人保：稳字第一 十年总收益均值5.29%，五家最高。 波动率0.78，五家最低。净投资收益率均值约4.89%，还是第一。 今年前三季总投资收益率3.5%，也排在前面。 10月和年内公允价值损失测算，又是五家最小。 只看这些数据，人保是五家里最稳的一家。 但人保财险业务占比高，负债久期、流动性要求跟纯寿险公司不同，权益敞口也没那么猛。 它更像收租型选手：二零二五年O C I股票平均股息率4.27%，高股息资产能提供现金回报。 优点是稳。代价也直白——大牛市里，利润弹性通常不如高仓位选手。 中国太保：收益和稳定比较均衡 ， 今年有点慢 太保十年总收益均值5.03%，排第二；波动率0.95，也是第二低。 净投资收益率均值4.53%，排第三。 今年前三季总投资收益率2.5%，在已披露同口径的公司里偏后；1到10月公允价值损失测算约433亿元，处于中间。 太保近些年的路子是“哑铃”：一头高股息，一头科技创新，同时拉长债券久期。 它更像一个不想押单边的人。行情极端时，未必跑第一，也未必摔最重。 今年收益率落后，说明这套配置也会遇到不舒服的市场。没有哪种“哑铃”，能天天两头都硬。 新华保险：进攻最鲜明 新华十年总收益均值4.97%，排第三。 但二零二三年只有1.8%，二零二五年又到6.6%。波动率1.23，明显高于人保、太保和国寿。 这就是高弹性。 二零二五年末，新华科技相关投资余额已达1400亿元。行情顺的时候，利润弹得快；行情掉头，账面也很难装没看见。 今年上半年，新华总投资收益率年化6.7%；前三季降到年化3.5%。三季度的反差，已经写在数字里。 还有个细节：前三季综合投资收益率年化5.0%，比总投资收益率高1.5个百分点。 说明除了进当期利润的那本账，O C I里还有另一本账。 新华的投资能力，强项是进攻和兑现弹性，短板是收益曲线不够平。看它，既要看赚了哪一年，也要看熬得住哪一年。 中国人寿：大象转身 ， 水花最大 国寿十年总收益均值4.67%，跟平安接近，排在中间。 波动率1.01，不算最飘；净投资收益率均值约4.17%，在五家里偏低。 二零二五年总投资收益率6.09%，成绩不错；今年前三季3.23%，也还排在前面。 真正吓人的是绝对金额。 上半年公允价值浮盈1358亿元，三季度单季亏1870亿元，10月测算再亏1279亿元。 背后首先是体量。二零二五年末投资资产7.42万亿元，公开市场权益规模超过1.2万亿元。 同样跌1%，大象溅起来的水花，肯定比小船大。 所以国寿不是“亏得最多，所以投资最差”。 更准确的评价是：长期总收益居中，今年暂时不差，净收益底盘偏薄，巨额权益敞口让利润表越来越像放大器。 中国平安：收租底子厚 ， 总账波动不小 二零二五年综合投资收益率6.3%，很亮眼；券商测算的总投资收益率是4.6%。 两个数都是真的，说的不是一回事。 十年净投资收益率均值4.83%，仅次人保。说明利息、股息这块底盘比较厚。 十年总投资收益率均值约4.67%，与国寿接近；波动率1.36，却是五家最高。 今年前三季，净投资收益率2.5%，综合投资收益率2.3%，都没年化；总投资收益率没披露。 10月公允价值损失测算约616亿元，年内约1259亿元，绝对压力仅次国寿。 平安的长处是收租和综合配置，短板是总投资收益波动不小。别只拿综合收益率夸它，也别只拿公允价值亏损踩它。 五 、 最后的评价 如果按十年数据分类型： 看稳健：人保第一，太保第二。 看进攻弹性：新华最鲜明。 看净收益底盘：人保、平安更厚。 看绝对利润弹性：国寿最大，赚亏都容易上大数。 只看10月，亏多少主要看敞口。 拉满十年，才知道谁的投资更能熬。 公允价值变动，是行情当场给的分；净投资收益，是资产每年交的租。