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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫送给想在猪周期里赚钱的人，来自上蔡县伟瑞鑫酒业。
聊聊一个看起来很土的行业：养猪。别笑，这恰恰是理解周期股最好的入门教材——因为猪周期的规律是A股所有行业里最接近教科书模型的：四年一轮，节奏稳定，信号明确，连驱动因素都能分类归档。看懂猪周期，你看钢铁、煤炭、航运的眼光都会不一样。今天咱们用编年体把二零零六年以来的五轮猪周期捋一遍：猪价涨了多少、股票谁领涨、怎么跌的、下一轮什么时候来。
先把原理讲明白：为什么猪周期逃不掉。
经济学里有个经典模型叫"蛛网模型"，说的就是农产品：价格涨了，养殖户就补栏，但母猪怀孕要四个月，仔猪育肥又要六个月，从补栏到出栏整整一年的滞后——今天的产能决策，一年后才变成市场供给，而一年后价格早就变了。于是循环往复：猪价涨、母猪补栏、供应过剩、猪价跌、淘汰母猪、供应短缺、猪价再涨。一轮完整的周期大约四年，其中上涨期通常只有十七到二十五个月，下跌和磨底却要二十四到三十一个月——牛市来得快，熊市熬得久，这是猪周期刻在基因里的时间结构。还有一个关键规律：平常年份是"内生周期"，靠养殖亏损自然淘汰产能，行情温和；一旦叠加重大动物疫病或者政策强干预这种"外生冲击"，产能瞬间出清，就会催生出超级行情。记住"内生温和、外生猛烈"这八个字，五轮周期都能对号入座。
第一轮：二零零六到二零零八年，蓝耳病开启的第一个周期。
二零零六年年中，高致病性猪蓝耳病暴发，母猪和仔猪产能大量受损，叠加此前两年的养殖亏损出清，供给骤然紧张。生猪价格从二零零六年中六元一公斤的低谷，一路涨到二零零八年三月的十七点四元一公斤，区间最大涨幅百分之一百九十二，上行整整二十一个月——后来二十年里再也没有哪一轮涨幅超过它，直到非洲猪瘟出现。股票这边，当时A股纯正生猪标的很少，罗牛山是主角：它的股价先于猪价启动，在产能加速去化时就开始第一波大涨，二零零六年五月疫病暴发初期反而走低，半年后开始大幅拉升，整个猪价上涨阶段取得了约百分之三百五十的相对收益。
值得细品的是它的见顶时点：二零零七年五月蓝耳病疫苗投产——非瘟之前的这轮回，疫情这个行情的发动机一旦熄火，股价立刻见顶，比猪价见顶整整早了十个月。下跌阶段也干脆：疫病受控加产能恢复，叠加二零零八年金融海啸和需求冲击，猪价用二十四个月跌去了百分之四十六。起涨原因是疫病冲击供给，下跌原因是供给恢复，而第一个轮回的核心教训是：股价是跟着"预期"走的，疫苗投产、疫病受控之日，就是猪价还在涨、股票已经到顶之时。
第二轮：二零一零到二零一一年，疫病齐发催生的自然周期。
二零零九到二零一零年，猪价经历了两年下跌，养殖端持续亏损，产能自然去化；二零一零年又疫病齐发——年初口蹄疫、夏季猪瘟蓝耳、冬季到次年春天仔猪流行性腹泻接力上演，供给缺口重新打开。猪价从二零一零年前后的九点四元一公斤低点，涨到二零一一年九月的十九点八元一公斤，涨幅约百分之一百一十。
这轮的明星是新上市的雏鹰农牧和老牌的新五丰：雏鹰农牧二零一零年九月上市，正赶上周期上行，猪价上涨阶段股价相对收益显著。这轮行情结束于二零一一年九月猪价周期高点出现——股价和猪价同步见顶，之后是长达三十一个月的下跌通道，猪价跌幅百分之四十六，中间二零一三年五月商务部启动冻猪肉收储才托了一把底。起涨原因是亏损出清加疫病催化，下跌原因是产能恢复——这轮的启示是：收储是政策底信号，但只能托底，改变不了周期方向。
第三轮：二零一四到二零一六年，环保风暴与规模化的元年。
这轮周期的驱动力换了主角：不再主要靠疫病，而是政策。二零一三到二零一五年环保政策持续加码，南方水网地区禁养限养、大量中小养殖场被清拆，行业里散户加速退出，规模化进程陡然提速。猪价从二零一四年四月十点七元一公斤的低点，涨到二零一六年五月二十一点二元一公斤的历史新高，涨幅约百分之九十五。这轮行情的主角是牧原股份和正邦科技：牧原二零一四年一月刚上市，正邦从二零一四年三季度猪价反弹时就启动第一波上涨，周期拐点确认后第二波大涨——研报复盘显示它们的股价主要就是在猪价确认反转之后完成的。这轮教给我们一个规律：第二轮之后的周期，龙头个股的两波行情，第一波炒产能去化预期，第二波炒猪价兑现，节奏踏准了收益翻倍，踏错了两头挨打。之后的故事也眼熟：规模化提升效率，产能补充过快，猪价二零一六年五月见顶后用两年跌回十元一公斤，跌幅百分之五十——规模化的第一课，就是效率提升反而加剧了周期的过剩。
第四轮：二零一八到二零二一年，非洲猪瘟，二十年一遇的超级周期。
二零一八年八月，非洲猪瘟传入中国，这是改变行业史的事件：没有疫苗、猪死亡率极高、防疫体系瞬间承压，能繁母猪存栏一年多的时间下降了三到四成——这个去化深度超过此前任何一轮。猪价从二零一八年五月十点四元一公斤的低点，到二零一九年四季度冲上四十元一公斤的历史极值，区间最大涨幅接近三倍，二零二零年全年猪价基本维持在三十元上方。
这是养猪业最疯狂的黄金岁月，也是A股农业板块最狂暴的造富行情：牧原股份二零一九年利润翻倍，二零二零年净利润冲到二百七十多亿元，股价从二零一八年低点算起涨了数倍；唐人神掌门人的那句"以前养猪的不如狗，现在是金猪"传遍行业。但比猪价更值得关注的是格局的重塑：全行业恐慌收缩的时候，牧原逆势砸重金新建全封闭高生物安全等级的猪场，逆势扩繁母猪，二零一九年超级周期开启、同行无猪可卖时，它的产能全面释放，二零二一年出栏量超越温氏登顶行业第一，市占率从二零一八年的百分之一点五跃升到百分之十以上，成为全球出栏量最大的生猪养殖企业——一轮周期下来，赢家通吃的剧本演到了极致。
而这轮行情的黑暗面同样极致：猪价顶点正是扩产最疯狂的时刻，牧原二零二一年计划出栏三千六百万到四千五百万头，正邦、新希望也都定下了翻倍的产能目标，连做房地产的、做饲料的都跨界跑来养猪。之后就是产能洪水的买单时刻：猪价从四十元跌到二零二一年十月的十一元，跌幅近七成，二零二二年四月二次探底，正邦科技高杠杆扩张的资金链率先断裂，二零二三年进入司法重整——曾经市值千亿的行业老二，倒在了黎明前。起涨原因是非瘟的毁灭性去产能，下跌原因是疯狂扩产的产能过剩，轮回的种子永远埋在上一轮狂欢里。
第五轮：二零二二年至今，大起大落之后，新的磨底期。
这一轮的节奏堪称浓缩：猪价从二零二二年三月十二点一元的低点，半年多就冲到二零二二年十月二十七点二元的高点，涨幅百分之一百二十六，然后又用一年多跌回十四元附近。之后市场进入反复磨底：二零二三年全年低迷，二零二四年上半年二次探底，下半年在政策收储和产能去化的合力下明显回升，二零二五年景气兑现——牧原二零二五年上半年净利润预估一百零二亿到一百零七亿元，同比增长十一倍到十二倍，惊艳全场。
但到二零二六年的今天，故事又回到了熟悉的章节：二零二六年四、五月份猪价再度低迷，行业重新陷入亏损，而牧原又在别人缩产避险的时候逆势扩张、抢占份额——历史第三次上演同一个剧本。值得一提的是工具箱也在进化：二零二一年一月生猪期货上市，养殖企业第一次有了对冲价格风险的正规工具，周期的博弈多了金融维度。
按时间推算，二零二六年的今天，我们正处在第五轮周期尾部到第六轮周期磨底区的位置上——这一轮是像二零一四年那样温和开启，还是再叠加一次外生冲击变成超级周期，没人知道。
把五轮摊在一张表里，猪周期的规律干净得令人惊叹：
时长上：五轮完整周期都在三十五到五十八个月之间，均值约四十六个月，峰值间隔三点五到四点五年——四年一轮，误差极小。结构上：上涨期十七到二十五个月，下跌磨底期二十四到三十一个月，熊市几乎是牛市的一点五倍长——想在底部抄到最低点，历史上平均要等两年。幅度上：普通周期猪价最大涨幅百分之九十五到百分之一百九十二，最大跌幅百分之四十六到百分之五十；唯独叠加外生冲击的周期四，最大涨幅接近三倍、最大跌幅百分之六十八——外生冲击才是真正的胜负手，而二零一九年四十元一公斤的猪价是几十年一遇的极值，千万别拿它当常态锚点。
轮换上：罗牛山让位给雏鹰新五丰，再让位给牧原正邦，每一轮的领涨者都是上一轮还没成王的挑战者——雏鹰农牧后来也衰落了，行业王座没有永远的持有者，只有成本和资产负债表永远说了算。还有一个容易被忽略的长期事实：猪价的底部在逐步抬高，从六元、九点四元、十点七元、十点四元到十二点一元——饲料成本、环保成本和人工成本的抬升，推着整个行业的盈亏线水涨船高。
那养猪这门生意的壁垒到底是什么？实事求是地说，没有高科技，它的护城河是三样东西。
首先是成本：牧原的自繁自养一体化模式，把种猪、饲料、养殖、屠宰全链条攥在自己手里，配合智能化猪场的精准饲喂，把每公斤生猪的完全成本压到行业最低水平——周期底部别人亏三百它只亏一百，或者别人亏它还能微赚，这就是穿越周期的船票。其次是防疫：非洲猪瘟之后，生物安全体系从加分项变成了生死线，全封闭猪场的空气过滤、人员隔离、洗消流程，把养殖变成了半工业化的精密管理。最后是资产负债表：正邦和牧原在二零一九年干的是同一件事——加杠杆扩张，区别是正邦的资金链断了，牧原挺到了周期反转。周期行业最残酷的地方就在这儿：方向看对的人很多，活到兑现的人很少。
轮到猪周期会出现四个信号，全是公开的官方数据。信号一看能繁母猪存栏：农业农村部的月度数据是先行指标，因为母猪到出栏有约十二个月的传导期——产能去化越充分，未来猪价弹性越大，历史上普通周期去化百分之八左右，超级周期去化百分之二十五以上。信号二看猪粮比和养殖亏损面：全行业亏损持续的时间越长，磨底越充分，历史上熊市磨底普遍接近两年，不要因为猪价反弹一两个月就喊反转。信号三看政策信号：冻猪肉收储启动是政策底的经典信号，二零零九年、二零一三年、二零二四年都验证过。信号四看龙头行为：当牧原这种成本最低的选手开始逆势扩张、行业二线被迫收缩时，往往就是底部区域的右侧信号——二零二六年的当下，这个信号正在亮。
最后给七条警醒，送给想在猪周期里赚钱的人。第一，猪周期四年来一回，但"知道规律"和"拿得住"是两回事——下跌磨底两年起，大部分人不是亏走的，是熬走的。第二，股价永远领先猪价：罗牛山在疫苗投产时见顶、雏鹰在猪价顶点同步见顶，用猪价新闻决定买卖，你永远是慢半拍的那个人。第三，别拿超级周期当常态：二零一九年四十元的猪价是非瘟砸出来的极值，用它做预期锚，会把每一轮普通周期都看成失望。第四，顶部信号二十年没变：全行业翻倍扩产、跨界资本涌入、猪企喊出激进的出栏目标——二零二零年的剧本，下回换演员再演的时候你要认得出来。第五，周期底部拼的不是眼光是资产负债表，加杠杆赌反转的，都倒在了正邦式的前夜。第六，盯住能繁母猪这一个数据就够：它领先猪价一年，免费、公开、每月更新，比一百篇研报都诚实。第七，"这次猪周期被规模化熨平了"这句话，过去三轮周期的顶点前都出现过，而每一轮的顶点和底点照样创纪录——周期不会消失，只会换装。
我自己跟踪猪周期，用的是最笨的办法：把农业农村部每月的能繁母猪存栏、猪价、猪粮比三个数记进表格，再对照五轮历史周期的起止点，数据走出底部区域再动，中途的反弹一律当噪音。
