3320.厄瓜多尔总统访华，聊铜陵有色

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在 这里。今天分享的内容叫厄瓜多尔总统访华，聊铜陵有色，来自Andy_Qiu。 厄瓜多尔总统诺沃亚正在中国进行国事访问，铜陵有色的股东自然会想到米拉多二期。市场之前一直有声音猜测，这次访问可能推动二期采矿合同 如果米拉多二期真能落地，铜陵有色这只股票到底该怎么看？跟紫金、洛钼、藏格、西部矿业比，它值得买吗？又适合拿多久？ 铜陵它其实夹在两种生意中间。一头是冶炼，一头是矿山。 铜陵的冶炼肯定是有竞争力的，沿江布局、物流、副产品、回收率、长单这些优势都在。以前的推荐材料甚至按很保守的百分之1净利率测算，160万吨左右权益粗炼产能也能贡献十亿级利润。 但冶炼这个生意，赚的是辛苦钱。 矿企不一样。铜价涨1000美元，地下的矿直接升值，矿山利润弹性会很快出来。冶炼企业却得拼T C、采购、物流、回收率、硫酸、金银副产品，最后一点一点把利润抠出来。 冶炼做得再好，也不太愿意给它特别高的估值。 按照以前的项目材料，米拉多一期长期铜产量大约12万吨，二期起来以后，一二期合计有机会达到26万吨左右，铜陵持有百分之70，对应权益量接近18万吨。材料当时按米拉多单吨净利润2.4万到2.5万元测算过，完全达产后对应的是四十亿元级别的利润潜力。这个数今天肯定不能机械照搬，铜价、品位、税费、厄瓜多尔分成都可能变，但有一点没变：这不是多赚几个亿的问题，而是有可能改变铜陵整个利润结构。 买铜陵真正的赔率，不是赌铜价涨，也不是赌T C恢复，而是赌市场原来按冶炼股看它，未来慢慢按“资源加冶炼”重新给它定价。 把它和其他几只铜股放在一起，这个区别就更明显了。 目前紫金矿业大约14倍P E，洛阳钼业大约17倍，西部矿业大约14到15倍。藏格在中报后因为利润基数提高，按不同实时口径大约21到25倍；铜陵有色则比较特殊，用已经实现的T T M利润算仍然在30倍上下，但如果把二零二六年上半年26.5亿到31.5亿元的业绩预告年化进去，动态估值已经明显低于静态T T M，即使这样，也不是简单说“铜陵最便宜”。 紫金14倍左右，买的是最高的胜率。紫金最值钱的不是现在有多少铜，而是已经证明了自己可以不断找矿、买矿、开发矿。今天的矿不是终点，现金流还会变成下一批资源。紫金的赔率未必是几只里面最大的，但它的胜率高，而且时间对它相对友好。只要资源量和矿产量还在往上走，就没必要天天盯着一个项目什么时候签约。这种股票我会愿意把持仓时间拉长。不是说五年十年不卖，而是它的逻辑不需要在一两年内必须兑现。 洛钼17倍左右，买的是资源弹性。它和紫金的差别是，现有世界级矿山已经非常强，铜钴产量起来以后，铜价上涨很容易直接落到利润表。它的胜率也高，但比紫金更吃商品周期。洛钼我会更倾向于拿一个完整的中期景气周期。铜价、产量都在右侧，就拿；等资源品周期进入明显后半段，再重新算赔率。它不是那种需要赌公司“身份变化”的股票，市场早就知道它是资源龙头了。 藏格则是好资产已经被市场认可，更看买入价格。中报以后藏格TTM估值已经因为利润增长从此前二十多倍往下压，目前不同实时平台大约21—25倍。上半年净利润36.38亿元，同比增长102%，巨龙铜业已经成为非常核心的利润来源。藏格的胜率其实不低，巨龙扩产也比较清楚，但它不像铜陵存在那么大的“身份认知差”。市场已经知道它是优质资源股，如果买贵了，后面更多只能靠业绩慢慢把估值消化掉。藏格更像是高胜率，但赔率高度取决于买点。 西部矿业大概14到15倍，目前比较容易算的一只。核心就是玉龙铜矿。铜价多少，产多少铜，大概赚多少钱，逻辑没有那么绕。它没有紫金那么强的持续资源获取想象力，但未来一两年的业绩兑现反而比较清楚。如果只拼“未来一两年的胜率和估值”，西部矿业其实很有竞争力。14到15倍的估值，不需要市场突然把它当成另外一种公司，只需要玉龙继续放量、铜价别出现大的反转，逻辑就能走。 再看铜陵，铜陵的胜率其实不是最高的。 米拉多二期还要看合同、投产、爬坡；冶炼又正好碰上低T C。如果只看现有资产和利润兑现度，紫金、洛钼、西矿甚至藏格都比它更省心。 其他几家公司是什么，市场基本都知道了。 紫金就是全球资源龙头，洛钼就是高弹性矿企，藏格已经是巨龙的重要权益持有人，西矿就是玉龙铜矿。 只有铜陵，还有一个明显的“身份差”。现在大家提到铜陵，首先想到的还是两百多万吨冶炼；如果两三年以后大家提铜陵，首先开始算米拉多一年贡献多少利润，那这个估值体系就变了。 我会用“胜率 乘 赔率 乘 时间”来对比和选择 如果追求最高胜率，选紫金；如果要铜价上涨时的利润弹性，洛钼更直接；如果想找现阶段估值和未来一两年业绩比较匹配的，选西矿；藏格资产很好，但更需要等价格给赔率。 铜陵则是这些里面最像一笔“中期重估交易”的。 它不太适合只拿几个星期。 总统访华、米拉多签约这些事情可以刺激股价，但这种钱不好赚。消息真出来以后，市场马上就会问什么时候投产，什么时候达产，到底贡献多少利润。只赌公告，实际上把一笔基本面投资做成了事件交易。 铜陵比较舒服的持仓窗口是一到三年。不是拿总统访华这几天，而是拿米拉多从合同预期，到投产，到爬坡，再到真正进入利润表的这一段。这一段如果走顺了，会同时发生两件事：利润分母变大，估值体系也可能变。这就是铜陵比单纯冶炼股赔率大的地方。但反过来也要有时间纪律。 假设两三年以后，米拉多还是没有形成预期中的利润，公司主要赚钱方式仍然是靠两百多万吨冶炼拼回收率、硫酸和加工费，那这笔投资的赔率明显下降。因为那时候你面对的还是一家优秀的冶炼企业。优秀归优秀，但辛苦钱终归是辛苦钱，估值天花板很难和真正的资源企业一样。 概括这几只铜股，大概可以这么看： 紫金，胜率最高，适合把时间拉长；洛钼，弹性最大的一档，更适合吃铜周期；藏格，资产很好，但赔率越来越取决于买入估值；西矿，估值和近两年业绩兑现度比较均衡；铜陵，胜率不是最高，但如果米拉多让它完成从“冶炼股”到“资源型铜企”的切换，赔率可能反而最值得研究。 买铜陵的话，买的是一个预期差：真正决定这笔投资最后赚多少钱的，还是后面那一两年，米拉多能不能把地下的铜真正变成铜陵有色利润表里的钱。