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欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫腾讯控股二零二六半年报，当下的困境与持有的核心，来自终身黑白。
周三晚上腾讯发布了二零二六半年半年度报告，财报发布后腾讯股价大跌，那么今天我们就来聊聊腾讯当下的困境，和选择继续持有的原因。
先聊聊基础数据,二季度营业收入2047亿同比增长百分之11，净利润560亿同比增长百分之0.7，非国际会计准则净利润684亿同比增长百分之9。
资本开支527亿，比去年同期增长了百分之176，同时使得自由现金流变成了负138亿，如果不算a i算力的预付款，自由现金流是370多亿。资本开支加大这是当下市场对腾讯担心的原因。而这部分支出主要是A I方面的投入。
这个担心不无道理，毕竟投入不小，但是有两点值得注意：
首先，第一、二季度支出527亿，不代表每个季度都支出这么多，二季度这里面本身就包含很多预付款；其次，很多人担心这部分投入血本无归。
但退一万步讲A I这个盈利路径是清晰的，就算腾讯自己没发展起来，这些算力未来出租也不至于血本无归。腾讯的上半年用一句话总结那就是依然赚钱，但钱也没留下。A I时代这是无法逃避的事情。
互联网大致可以分为几个发展阶段。
第一阶段：电脑端为主，用户，应用双增长。
第二阶段：智能手机出现，新的平台不仅带来了更多用户，也带来了更多功能。
第三阶段：存量竞争。用户基本到了顶点，互联网企业很难通过用户增加带来增长。
第四阶段：A I出现，给互联网企业打开了新的增长窗口，A I使用涵盖生产工作，日常生活，需求涉及方方面面。互联网企业又有了新的增长逻辑。
但隐患和以往的应用不同，A I的前期投入要大很多。那么当下的困境，不投入，一定败，至少变的平庸，未来少了巨大的增长点；投入了，也不一定赢，所以多了不确定性。
作为腾讯的持有者，我们看中他过去成功的基因，相信现有业务依然优秀可以带来源源不断现金流的腾讯，会在A I领域继续成功，打开未来的增长新曲线。
当然作为不持有腾讯的人，担心巨大的投入拖垮巨人，股东回报减少，其次电脑到智能手机的平台转换，大多应用只是简单的平台适配升级，而A I几乎是一个全新的领域的开发，担心腾讯被弯道超车，因此暂且不看好，也合情合理。
但持有腾讯的朋友不必太悲观。前期投入巨大，这其实也排除掉了很多竞争对手，这个市场有流量优势，又能持续投入的企业本就不多，
未来，只要腾讯在A I上有一些成绩，估值必然会提升。如果你相信腾讯未来可以成功，当下不用着急，给腾讯一些时间，让他做出成绩。虽然A I的投入让腾讯股价暂时受挫。但我很兴奋，兴奋于腾讯又有了新的增长曲线，而且是巨大的市场。
我为何还坚守腾讯呢？
按非国际会计准则净利润算腾讯当下13P E左右，肯定是比较低估了。当然这个低估的前提是，腾讯至少现有业务不被颠覆。如果未来A I发展不错，必然会再度进入一个估值业绩双提升的美好阶段。
当前主要的收入来源，游戏、广告、金融科技和云服务，依然表现优秀，长期看依然被需要。且没有看到被打败的迹象，他们能赚钱，就对得起当下的估值。A I的布局会为未来带来意外之喜。
我对腾讯未来的A I发展相对乐观，WorkBuddy等已经有了一定的优势。同时，当下大家担忧A I巨大投入的另一面是巨大的投入也挡住了很多竞争者，在A I领域具备流量优势，且能够持续投入的企业并不多。我认为至少截止半年报，腾讯依然在正确的道路上。
最后聊聊二季度腾讯A I的一些动作：
智能、应用与基础设施三个层面，构建一个全新的、A I赋能的腾讯。
在智能层，Hy3正式版向用户提供了一个可广泛使用且性价比优越的模型，并为Hy 系列模型未来迈向行业顶尖水平奠定了基础；在应用层，A I 办公效率服务 WorkBuddy 和 A I 编程工具CodeBuddy 实现了突破性的用户增长；七月发布了 Hy3 正式版，性能较 Hy3 preview版本大幅提升，并显著优于大部分同尺寸的模型。按OpenRouter的词元消耗量计，Hy3自推出以来持续位列全球前三。
而另一个腾讯重视的产品WorkBuddy 实现了快速的用户增长和健康的用户留存率，用户通过订阅和充值购买词元的付费意愿强烈。WorkBuddy 的市场领先地位，得益于其强大的工程能力，丰富的模型选择，和行业领先的技能库。
总的来说，我认为当下腾讯的投资逻辑是清晰的，首先估值比较低了，其次传统业务依然优秀可以提供稳定的现金流，A I虽然还在发展阶段，也已经有一定的成绩了，投资世界没有百分百，但我认为他是一个大概率能成功的机会，并且我也对犯错做好了准备，所以我选择耐心等待。
如同腾讯年报分析中的那句话，丰收的前提是先播种，先种下喜欢的玫瑰，才有可能收获漂亮的花。至于股价回撤带来的投资收益率下降，我们不是基金经理不用定期定时和谁汇报，这也是我们个人投资者的优势之一，最终的结果才决定一切.
