Macro sin Filtro

Valentin

En Macro sin Filtro, desarmamos la economía para entender cómo funciona realmente el mundo del dinero. Desde los ciclos de crédito, hasta mercados específicos como los commodities, el real estate, los bonos y las acciones, este podcast te explica qué es lo que realmente mueve los mercados — sin tecnicismos, sin guiones, sin filtro.

Cada episodio conecta los grandes temas macroeconómicos con lo que pasa en tu bolsillo, ayudándote a pensar como un inversor y a tomar mejores decisiones financieras.

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Monday · 15 min
¿Es la Burbuja de la IA la Más Grande de la Historia?
En este episodio de Macro Sin Filtro comparo algunas de las mayores burbujas de infraestructura de los últimos 200 años: canales, ferrocarriles, electrificación, autopistas, internet y, finalmente, inteligencia artificial. La comparación que utilizo es el CAPEX en relación al PBI. Históricamente, una de las expansiones privadas más grandes había sido la ferroviaria, con un gasto cercano al 2,24% del PBI. Sin embargo, las estimaciones de inversión vinculadas a inteligencia artificial de acá a 2032 podrían alcanzar aproximadamente 3,63% del PBI, más de un 50% por encima. Pero el punto más importante no es solamente el tamaño. Es entender el patrón que se repite en todos estos ciclos: boom and bust. Primero aparece una tecnología transformadora, después llega una enorme ola de inversión y todos intentan construir infraestructura al mismo tiempo. El problema aparece cuando los ingresos tardan más en llegar de lo que esperaba el mercado. El CAPEX se desacelera, las expectativas se ajustan y llega el bust. Eso no significa que la tecnología haya fracasado. Los ferrocarriles, la electricidad e internet terminaron transformando completamente la economía. Lo que falló fueron las expectativas sobre la velocidad con la que esas inversiones iban a generar retornos. ¿Puede la inteligencia artificial cambiar el mundo y, al mismo tiempo, estar protagonizando una de las mayores burbujas de inversión de la historia? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggi Seguime en TikTok: @valentinmacro Website: valentinteruggi.com Canal de YouTube: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
October 7 · 12 min
Los Credit Spreads Están Dando la Señal: El Ciclo Empieza a Romperse
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo una de las señales más importantes para entender hacia dónde se mueve el ciclo económico: los credit spreads. Hoy los spreads de los bonos high yield están empezando a subir con fuerza, lo que significa que el mercado ya exige una prima mayor para financiar a las empresas más riesgosas. Sin embargo, ese deterioro todavía no se trasladó de la misma manera a los bonos de mejor calidad, como BBB o AAA. Para mí, eso es importante porque muestra una economía que está entrando en una etapa más avanzada del ciclo, pero donde el crédito todavía no se cerró por completo. También explico por qué prefiero mirar el crédito antes que las valuaciones. Las valuaciones pueden permanecer caras durante mucho tiempo y nunca sabemos hasta dónde puede llegar una burbuja. Lo realmente importante es hacia dónde sigue fluyendo el crédito y dónde empieza a desaparecer. Hoy el crédito ya está empezando a retirarse de los sectores más riesgosos, pero todavía sigue disponible para las compañías de mayor calidad. Si ese deterioro empieza a extenderse hacia BBB y AAA, la señal sería mucho más seria. ¿Estamos viendo solamente el comienzo del deterioro del crédito o el primer paso hacia una contracción mucho más profunda? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggi Seguime en TikTok: @valentinmacro Website: valentinteruggi.com Canal de YouTube: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
October 5 · 9 min
Vendí el S&P 500: Mis Cambios de Portafolio para Octubre 2026
En este episodio de Macro Sin Filtro cuento los cambios que hice en mi portafolio para octubre y, sobre todo, la lógica macro detrás de esas decisiones. Hoy una parte extraordinariamente grande del crecimiento de Estados Unidos está relacionada con el CAPEX y el gasto alrededor de la inteligencia artificial. Mientras ese crédito continúa fluyendo hacia tecnología, muchos otros sectores de la economía muestran una realidad completamente distinta. Por eso reduje mi exposición al S&P 500 y preferí concentrarme más en tecnología a través de XLK, sumar algo de exposición a cripto y sumar una posición en healthcare a través de XLV. La lógica es simple: si sectores como consumo discrecional, financials, utilities o housing continúan debilitándose, no necesariamente quiero tener exposición a todos ellos simplemente por comprar el índice completo. No significa que este posicionamiento sea permanente. Es una adaptación a la fase actual del ciclo: mientras la inteligencia artificial siga siendo el principal destino del crédito y la inversión, prefiero concentrarme donde todavía está ocurriendo el crecimiento. ¿Tiene sentido seguir comprando todo el mercado cuando cada vez menos sectores están sosteniendo el crecimiento? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggi Seguime en TikTok: @valentinmacro Website: valentinteruggi.com Canal de YouTube: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
October 1 · 13 min
La Deuda de la IA Está Dando una Señal que las Acciones Ignoran
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo una divergencia cada vez más interesante entre dos tipos de inversores: quienes compran las acciones de los hyperscalers y quienes están financiando su enorme expansión de inteligencia artificial a través de deuda. Amazon, Google, Meta, Microsoft y Oracle continúan gastando enormes cantidades de capital en data centers. Mientras las acciones siguen reflejando expectativas muy optimistas, el mercado de crédito empieza a mostrar otra historia. Una canasta de CDS de grandes hyperscalers llegó a niveles cercanos a 162 puntos básicos, mientras los spreads de muchas otras partes del mercado de crédito permanecen considerablemente más contenidos. El caso más evidente es Oracle. S&P redujo su calificación a BBB-, apenas un escalón por encima de high yield, mientras aumentan las dudas sobre cuánto capital será necesario para financiar su expansión de infraestructura de IA y qué retorno terminará generando. En el episodio explico por qué esta diferencia importa. El accionista compra crecimiento futuro; el acreedor quiere saber de dónde saldrá el efectivo para recuperar su dinero. Y con modelos cada vez más baratos, mayor competencia y precios por token cayendo, la gran pregunta es si toda esta infraestructura podrá generar los flujos de caja necesarios para justificar la deuda que se está acumulando. ¿Está el mercado de crédito detectando primero un problema que todavía no está reflejado completamente en las acciones? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggi Seguime en TikTok: @valentinmacro Website: valentinteruggi.com Canal de YouTube: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
September 29 · 11 min
Hormuz Está Perdiendo Poder: ¿Por Qué EE.UU. No Tiene Apuro por un Acuerdo?
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo por qué Estados Unidos parece tener menos urgencia por cerrar un acuerdo con Irán, mientras Teherán continúa presentando propuestas para reabrir el estrecho de Hormuz y avanzar hacia una negociación. De hecho, funcionarios estadounidenses han dicho recientemente que consideran que Washington está en una posición fuerte y que no tiene apuro por cerrar un acuerdo. El punto central es el petróleo. Hormuz todavía está muy lejos de funcionar con normalidad —estimaciones de Kpler situaban el tránsito directo muy por debajo de los niveles de 2025—, pero el mercado encontró distintas formas de recuperar parte de los barriles perdidos: transferencias entre buques en el Golfo de Omán, mayores exportaciones sauditas por rutas alternativas y un aumento reciente del tráfico energético por el estrecho. Esto reduce parte del impacto que tuvo inicialmente el cierre de una ruta por la que normalmente circula alrededor de una quinta parte del petróleo mundial. Al mismo tiempo, Estados Unidos viene facilitando el tránsito de embarcaciones y trabajando con países del Golfo para aumentar nuevamente los volúmenes. Mi lectura en el episodio es que, cuanto más petróleo logra salir de la región sin una reapertura completa de Hormuz, menor puede ser el poder negociador que le proporciona el estrecho a Irán. Esa puede ser una de las razones por las que Washington está dispuesto a esperar mientras continúan las negociaciones. La pregunta es: si el mercado petrolero aprende a funcionar alrededor de Hormuz, ¿cuánto poder de negociación le queda realmente a Irán? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggi Seguime en TikTok: @valentinmacro Website: valentinteruggi.com Canal de YouTube: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
September 24 · 8 min
La Economía Real Ya Hizo Pico: La Tecnología Es lo Último Que Queda
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo una divergencia cada vez más clara entre la economía real y las empresas vinculadas a la inteligencia artificial. Sectores como industriales y transporte funcionan como termómetros de la actividad económica porque están directamente relacionados con producción, movimiento de mercancías, inversión y demanda. Y muchos de estos sectores ya hicieron máximos en este ciclo, con varias compañías cotizando entre 20% y 30% por debajo de sus picos. Mientras tanto, el mercado continúa sostenido principalmente por las empresas relacionadas con inteligencia artificial. No es algo nuevo. Cerca del final de una expansión, la economía real puede comenzar a deteriorarse mientras la tecnología dominante del momento continúa subiendo gracias a expectativas de crecimiento futuro. Algo parecido ocurrió con internet a finales de los años 90. Ese es el dominó que explico en este episodio: primero se debilitan los sectores más ligados a la economía real, mientras el capital se concentra cada vez más en lo poco que todavía funciona. Pero si la contracción económica continúa avanzando, eventualmente también termina alcanzando a las empresas tecnológicas. ¿Estamos viendo una economía todavía fuerte o simplemente la última etapa del ciclo sostenida por la inteligencia artificial? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggi Seguime en TikTok: @valentinmacro Website: valentinteruggi.com Canal de YouTube: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
September 22 · 10 min
La Fed Subió las Tasas en 2026: El Error que Evitó en 1990
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo la decisión de la Reserva Federal de subir 25 puntos básicos, llevando la tasa al rango de 3,75%–4,00%. También explico por qué buena parte del movimiento ya había sido anticipado por los mercados, especialmente con la presión previa sobre metales y criptomonedas. Pero el punto central es otro: subir la tasa encarece el crédito, no aumenta la oferta de petróleo. Si la inflación viene de un shock exógeno de energía y no de un exceso de demanda, endurecer todavía más las condiciones financieras no soluciona la causa original del problema. Para ponerlo en contexto, vuelvo a 1990. La Fed ya había comenzado a bajar tasas cuando llegó el shock petrolero asociado a la Guerra del Golfo. A pesar del fuerte salto del petróleo, no respondió inmediatamente con nuevas subas: mantuvo las tasas durante varios meses y posteriormente continuó recortándolas. De hecho, hoy sabemos que la economía estadounidense había entrado en recesión en julio de 1990, aunque eso todavía no era evidente en tiempo real. Ese es el punto del episodio: la política monetaria puede enfriar la demanda, pero no puede imprimir petróleo. Y si la economía ya se encuentra al final del ciclo, combatir un shock de oferta encareciendo todavía más el crédito puede terminar profundizando la desaceleración. ¿Está la Fed combatiendo la inflación correcta o está utilizando una herramienta de demanda para intentar resolver un problema de oferta? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggi Seguime en TikTok: @valentinmacro Website: valentinteruggi.com Canal de YouTube: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
September 16 · 8 min
Scott Bessent y los Buybacks: No Está Bajando Tasas, Está Remanejando la Deuda
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo la estrategia del Tesoro de Estados Unidos bajo Scott Bessent y explico por qué, en mi opinión, hay mucho ruido alrededor de los buybacks de bonos largos. La narrativa más común es que el Tesoro está recomprando bonos largos porque nadie los quiere o porque intenta bajar artificialmente las tasas de interés de largo plazo. Pero con compras de apenas unos pocos miles de millones de dólares por mes, dentro de un mercado de Treasuries de decenas de trillones, pensar que ese es el objetivo principal no tiene demasiado sentido. Lo que está haciendo el Tesoro es, en esencia, manejo de deuda. Muchos bonos largos fueron emitidos durante el COVID con cupones extremadamente bajos. Después, con la suba de la inflación y de las tasas entre 2021 y 2023, esos bonos cayeron fuertemente de precio. Algunos cotizan muy por debajo de su valor nominal. Entonces aparece una oportunidad simple: emitir deuda corta cerca de par y utilizar ese dinero para recomprar deuda larga que cotiza con grandes descuentos. Si un bono de un dólar cotiza cerca de 50 centavos, con un dólar nuevo de financiamiento se puede retirar una cantidad nominal mayor de deuda vieja. No significa necesariamente que la deuda a valor de mercado desaparezca mágicamente, pero sí es una forma racional de administrar el perfil y el valor nominal de las obligaciones del Tesoro. El punto central del episodio es ese: los buybacks no tienen que interpretarse automáticamente como manipulación de tasas o falta de demanda por Treasuries. También pueden ser simplemente lo que son: una herramienta normal de administración de deuda. ¿Y si todo el ruido alrededor de los buybacks está confundiendo una operación rutinaria de manejo de deuda con un intento de controlar el mercado de bonos? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggi Seguime en TikTok: @valentinmacro Canal de YouTube: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
September 15 · 9 min
Subir las Tasas No Puede Imprimir Petróleo
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo la decisión que enfrenta la Fed esta semana y la reciente suba de tasas del Banco Central Europeo, poniendo el foco en una idea simple: subir las tasas significa encarecer el crédito. Cuando la inflación viene de una economía sobrecalentada, con fuerte expansión del crédito, demanda y empleo, aumentar el costo del financiamiento puede enfriar la actividad y reducir las presiones inflacionarias. Pero ese mecanismo cambia completamente cuando la inflación proviene de un shock externo de oferta. Hoy la inflación núcleo se encuentra alrededor del 2,4%, cerca de mínimos de varios años, mientras gran parte del aumento de la inflación general estuvo relacionado con energía y petróleo. Subir las tasas no produce más barriles ni soluciona una restricción de oferta. Simplemente encarece todavía más el crédito para una economía que ya viene desacelerándose. Por eso, más allá de si la Fed decide subir, mantener o eventualmente bajar las tasas, el punto central es entender qué está causando la inflación antes de intentar combatirla. Aplicar la misma receta a una inflación de demanda y a un shock de oferta puede terminar dañando la economía sin resolver el problema original. ¿Tiene sentido encarecer todavía más el crédito para combatir una inflación que no nació del crédito? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggi Seguime en TikTok: @valentinmacro Canal de YouTube: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
September 12 · 11 min
Mi Historia: Por Qué Dejé de Mirar Empresas y Empecé a Mirar el Ciclo
En este episodio de Macro Sin Filtro cuento un poco de mi historia y de cómo fui cambiando mi forma de analizar los mercados. Como economista, empecé como muchos: estudiando análisis técnico, análisis fundamental y tratando de encontrar buenas empresas para invertir. Al principio podía tener resultados muy buenos con algunas posiciones, incluso ganancias del 40% o 50%, pero con el tiempo entendí que muchas veces eso no significaba que la estrategia fuera mejor, sino simplemente que estaba tomando más riesgo dentro de un mercado alcista. El problema aparece cuando cambia la tendencia. Muchas estrategias funcionan muy bien mientras el mercado sigue subiendo o bajando de manera ordenada. Pero detectar cuándo termina un bull market, cuándo empieza uno bajista o cuándo cambia el régimen económico es mucho más difícil utilizando solamente análisis técnico o fundamental. En esa búsqueda terminé llegando a la macroeconomía, al crédito y a los ciclos económicos. Porque, al final del día, para mí lo más importante no es solamente saber qué empresa comprar, sino entender en qué fase del ciclo estás operando. Ese cambio de enfoque es lo que hoy define gran parte de lo que hago: analizar, enseñar y trabajar alrededor de los ciclos económicos y de crédito para entender mejor cuándo cambia realmente el contexto de los mercados. ¿Y si la decisión más importante no fuera qué activo comprar, sino entender primero en qué ciclo estamos? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggi Seguime en TikTok: @valentinmacro Canal de YouTube: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
September 8 · 9 min
La Fed Siempre Llega Tarde: El Problema Está en los Datos Que Mira
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo el reporte laboral de agosto, que mostró una creación de 162.000 empleos, y la revisión preliminar anual publicada el 28 de agosto, que corrigió el empleo total en -79.000 puestos. Más allá del headline, mi foco está en entender por qué la Fed tiende a llegar tarde en cada ciclo económico. Su mandato la obliga a mirar principalmente empleo e inflación, pero la inflación es una variable rezagada: generalmente comienza a caer después de que la actividad, el housing y el mercado laboral ya se deterioraron. Hoy seguimos viendo una inflación general afectada por el shock energético, mientras que la inflación núcleo muestra una dinámica mucho más moderada. Mantener tasas elevadas únicamente para llevar rápidamente el headline al 2% corre el riesgo de seguir endureciendo las condiciones financieras cuando buena parte de la economía ya se está desacelerando. Ese es el problema del manual de la Fed: si espera a que la inflación confirme completamente la desaceleración, probablemente el deterioro económico ya haya ocurrido. ¿Volverá la Fed a recortar las tasas solamente cuando la debilidad del mercado laboral sea imposible de ignorar? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggi Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ Canal de YouTube: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
September 3 · 11 min
El Financiamiento Circular de la IA: El Dinero Que Mantiene Vivo el Boom
En este episodio de Macro Sin Filtro explico cómo funciona el financiamiento circular detrás del boom de la inteligencia artificial. Nvidia vende GPUs a hyperscalers como Microsoft, Google, Meta y Oracle, además de proveedores de cloud y neoclouds. Estas compañías construyen enormes centros de datos cuya capacidad termina siendo utilizada por empresas como OpenAI y Anthropic para entrenar y operar sus modelos. El problema es que muchas de estas compañías de IA todavía consumen enormes cantidades de efectivo. ¿De dónde sale entonces el dinero para seguir pagando por toda esa infraestructura? En buena medida, de las inversiones realizadas por las mismas grandes tecnológicas, proveedores de infraestructura y empresas vinculadas al ecosistema. El capital entra en las empresas de IA, estas gastan en capacidad computacional, los hyperscalers necesitan construir más infraestructura y vuelven a comprar GPUs. El dinero termina circulando dentro del mismo ecosistema y sosteniendo una demanda cada vez mayor. Este tipo de financiamiento no es nuevo y ya apareció en otros ciclos tecnológicos. La diferencia es la escala gigantesca que alcanzó alrededor de la inteligencia artificial. ¿Estamos viendo demanda final genuina o un ciclo de inversión que, en parte, se está financiando a sí mismo? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggiSeguime en TikTok: @valentinmacroSeguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/Canal de YouTube: @valentinmacroCanal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
September 1 · 9 min
Venezuela Tiene Petróleo, Pero la Demanda Sigue Mandando
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo el acuerdo entre Estados Unidos y Venezuela y qué impacto puede tener realmente sobre el mercado global de petróleo. Venezuela posee una de las mayores reservas petroleras del mundo, pero transformar esas reservas en producción lleva tiempo, inversión e infraestructura. Hoy su producción está apenas por encima de 1 millón de barriles diarios, un volumen relativamente pequeño frente a los aproximadamente 20 millones de barriles diarios que normalmente atraviesan el estrecho de Hormuz. Por eso, más allá del impacto político y de corto plazo, lo más importante es entender que seguimos hablando principalmente de un shock de oferta. Y a largo plazo, la variable que termina dominando el precio del petróleo es la demanda. Si la economía global entra en una contracción y cae el consumo de energía, incluso los problemas de oferta pueden quedar en segundo plano. Ese es el punto central del episodio: una reducción de oferta puede impulsar el precio temporalmente, pero no puede sostenerlo indefinidamente si la demanda económica comienza a desaparecer. ¿Puede una mayor producción venezolana cambiar el mercado del petróleo o el verdadero riesgo sigue siendo una contracción global de la demanda? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggiSeguime en TikTok: @valentinmacroSeguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/Canal de YouTube: @valentinmacroCanal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
August 28 · 10 min
El Empleo en Construcción Es el Ciclo Económico
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo uno de los indicadores que mejor refleja las distintas fases del ciclo económico: el empleo en la construcción. La construcción suele reaccionar primero cuando cambia el ciclo. Cuando las tasas están altas y la economía comienza a desacelerarse, se frenan los nuevos proyectos y cae el gasto en construcción. Sin embargo, el empleo suele tardar un poco más en ajustarse. Por eso, cuando el empleo en construcción finalmente empieza a caer, la señal es mucho más importante: históricamente suele coincidir con la entrada hacia la fase contractiva del ciclo. La misma relación funciona en sentido contrario. Cuando la economía toca fondo, caen las tasas de interés y comienza la recuperación, el mercado inmobiliario —uno de los sectores más sensibles al costo del crédito— suele reaccionar rápidamente y posteriormente vuelve a impulsar el empleo. Recuperación, expansión, desaceleración y contracción: el empleo en construcción permite visualizar prácticamente todo el ciclo de negocios en un solo indicador. ¿Está el mercado laboral de la construcción confirmando que la economía ya está entrando en la fase contractiva? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggiSeguime en TikTok: @valentinmacroSeguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/Canal de YouTube: @valentinmacroCanal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
August 25 · 12 min
La Gran Revisión del Empleo en Agosto 28: ¿La Fed Está a Punto de Pivotear?
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo la revisión preliminar anual del empleo que el BLS publicará el 28 de agosto de 2026. Este proceso compara las estimaciones mensuales de payrolls con registros de empleo mucho más completos provenientes del QCEW. El antecedente es importante: el año pasado la estimación preliminar corrigió el empleo en -911.000 puestos, y la revisión final terminó cerca de esa magnitud, con una corrección de -862.000 empleos en los datos no ajustados estacionalmente. Este año creo que podemos volver a encontrarnos con una revisión negativa, algo que reforzaría la idea de que el mercado laboral viene siendo bastante más débil de lo que mostraban inicialmente los números oficiales. Y ahí aparece la Fed. Si esta revisión confirma que se crearon muchos menos empleos de los estimados, el mercado podría comenzar a descontar con mayor fuerza recortes de tasas, en lugar de preocuparse por nuevas subas. ¿Puede el 28 de agosto convertirse en el dato que finalmente cambie la narrativa sobre el mercado laboral y las tasas de interés? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggi Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ Canal de YouTube: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
August 22 · 11 min
El Giro en Metales y Cripto en Agosto 2026: Todo Empezó con las Tasas
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo el fuerte cambio de tendencia que vimos en metales y criptomonedas el miércoles 19 de agosto, y explico por qué la clave para entender ese movimiento estuvo nuevamente en las tasas de interés y el dólar. El Tesoro estadounidense anunció un aumento en las recompras de bonos de largo plazo, provocando inicialmente una caída de los rendimientos. A partir de ahí se activó una secuencia muy importante: expectativas de tasas más bajas, dólar más débil y mejores condiciones para activos que suelen correlacionar negativamente con la moneda estadounidense. Eso ayuda a explicar el rebote que vimos en oro, plata, Bitcoin y otras criptomonedas. Cuando existe una fuerte necesidad de dólares, estos activos suelen ser liquidados; cuando esa presión disminuye, ocurre exactamente lo contrario. El movimiento del miércoles fue un ejemplo perfecto de cómo tasas, dólar y liquidez terminan conectando prácticamente todos los mercados. ¿Estamos viendo solamente un rebote o el mercado empieza a anticipar un escenario de tasas más bajas y un dólar más débil? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggi Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ Canal de YouTube: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
August 20 · 8 min
Dr. Copper Está Dando una Señal: ¿Se Terminó el Ciclo?
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo por qué el cobre fue rebautizado como Dr. Copper y por qué históricamente funciona como uno de los mejores termómetros del ciclo económico. Cuando el crédito se expande, aumenta la construcción, el consumo y la inversión, y con ellos crece también la demanda de cobre: viviendas, cables, electrodomésticos, infraestructura y prácticamente toda actividad ligada a una fase expansiva de la economía. Pero cuando el ciclo comienza a desacelerarse, esa demanda también se enfría y el precio del cobre empieza a reflejarlo rápidamente. Por eso no considero al cobre un activo para comprar y mantener durante décadas. Es un commodity profundamente cíclico, donde lo importante no es el largo plazo, sino entender en qué etapa del ciclo estamos. También analizo algo que se repite una y otra vez cerca de los máximos: aparecen nuevas narrativas para justificar precios cada vez más altos. En 2007 fue China y la idea de una demanda de commodities prácticamente infinita. Hoy volvemos a escuchar targets cada vez más agresivos justo cuando el cobre se encuentra cerca de máximos. Desde mi perspectiva, si el cobre todavía no marcó el techo de este ciclo, probablemente esté muy cerca. Y si la desaceleración económica continúa convirtiéndose en contracción, ese cambio debería terminar reflejándose también en su precio. ¿Dr. Copper está confirmando un nuevo boom o está marcando nuevamente el final del ciclo? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggi Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ Canal de YouTube: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
August 18 · 9 min
Los Márgenes No Suben Para Siempre: El Riesgo de las Magnificent Seven
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo los márgenes de ganancia del S&P 500 y, especialmente, de las Magnificent Seven. Estas empresas operan hoy con márgenes muy superiores al promedio del mercado, pero hay pocas variables económicas que tiendan tanto a volver a su media como los márgenes de ganancia. La razón es simple: el capitalismo genera competencia. Cuando una industria ofrece márgenes extraordinarios, atrae capital, nuevas empresas y nuevos competidores. Eso aumenta la oferta, reduce el poder de fijación de precios y termina comprimiendo los márgenes. Cuando ocurre lo contrario y los márgenes son demasiado bajos, empresas salen del mercado y las que sobreviven recuperan rentabilidad. Hoy, gran parte de las valuaciones de las grandes tecnológicas asume que estos márgenes excepcionales pueden mantenerse durante mucho tiempo. Pero si vuelven hacia su promedio histórico, las expectativas de ganancias también deberían ajustarse. ¿Está el mercado valuando crecimiento futuro o suponiendo que márgenes extraordinarios pueden durar para siempre? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggi Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ Canal de YouTube: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
August 13 · 9 min
Q2 2026: Sin la IA, la Economía de EE.UU. Apenas Está Creciendo
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo el crecimiento del PBI real de Estados Unidos durante el segundo trimestre de 2026. Después de crecer 2,1% anualizado en el Q1, la economía desaceleró hasta apenas 1,5% en el Q2. Pero el dato más importante está en la composición. Según la descomposición que muestro en el episodio, si eliminamos el gasto relacionado con inteligencia artificial, el crecimiento habría sido de apenas 0,8%. ¿Por qué separo la IA? Porque gran parte de este crecimiento proviene de un enorme ciclo de CAPEX en data centers, chips, servidores e infraestructura. Este tipo de inversión suele ser muy cíclica: al comienzo de una nueva tecnología se construye agresivamente, pero ese ritmo de gasto no puede acelerarse indefinidamente. Por eso, una desaceleración del CAPEX de inteligencia artificial podría dejar mucho más expuesta la debilidad que ya existe debajo del crecimiento agregado. ¿Estamos frente a una economía que todavía crece o ante una economía cuya desaceleración está siendo temporalmente escondida por el boom de inversión en IA? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: https://substack.com/@valentinteruggi Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: https://www.instagram.com/valentinmacro/ Canal de YouTube: @valentinmacro Canal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro
August 11 · 11 min
El Mercado Laboral Se Sigue Rompiendo: Julio Pierde 23.000 Empleos
En este episodio de Macro Sin Filtro analizo el reporte laboral de julio de Estados Unidos, publicado el viernes 7 de agosto. El dato mostró una pérdida de 23.000 empleos, pero para mí lo más importante vuelve a estar debajo del número principal. Las revisiones también fueron fuertemente bajistas: mayo pasó de +129.000 a +63.000 empleos y junio de +57.000 a apenas +20.000. En conjunto, fueron 103.000 empleos menos de los reportados originalmente. En el episodio explico por qué estos números son consistentes con una economía que continúa desacelerándose. En esta etapa del ciclo sería cada vez más difícil esperar meses de creación de 300.000 o 400.000 puestos de trabajo como ocurría durante la expansión. También analizo por qué la caída de la tasa de desempleo al 4,1% no necesariamente es una buena noticia. La participación laboral se encuentra en 61,4% y ya cayó 0,7 puntos porcentuales desde enero: menos personas dentro de la fuerza laboral pueden hacer bajar artificialmente la tasa de desempleo sin que exista una verdadera mejora del empleo. Por último, vuelvo a poner el foco en la composición: el empleo full-time continúa mostrando debilidad mientras los trabajos part-time ayudan a sostener el número agregado. Una dinámica que, para mí, es mucho más importante que mirar únicamente el headline. ¿Estamos viendo simplemente algunos meses malos o la confirmación de que el mercado laboral ya entró en la etapa de contracción del ciclo? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macro Seguime en Substack: ⁠https://substack.com/@valentinteruggi⁠ Seguime en TikTok: @valentinmacro Seguime en Instagram: ⁠https://www.instagram.com/valentinmacro/⁠ Canal de YouTube: @valentinmacro Canal de Telegram: ⁠https://t.me/macrosinfiltro⁠

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